央廣網(wǎng)北京12月2日消息（記者 齊智穎 萬(wàn)玉航）近日，華芢生物更新了港交所招股書(shū)，此次IPO由華泰國(guó)際和中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

招股書(shū)顯示，華芢生物自成立至今已完成多次融資，2023年5月，青島國(guó)資通過(guò)青島高科以3億元的代價(jià)認(rèn)購(gòu)該公司股份后，其估值升至33億元。

然而，報(bào)告期內(nèi)，華芢生物尚未從候選產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn)商業(yè)化收入，且在整個(gè)報(bào)告期內(nèi)未實(shí)現(xiàn)盈利并已產(chǎn)生凈虧損，僅2024年前三季，該公司便錄得凈虧損約1.64億元。

財(cái)稅審專(zhuān)家認(rèn)為，由于華芢生物主產(chǎn)品遲遲未能成熟，不僅對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)，而且可能會(huì)給其上市帶來(lái)影響。

曾身負(fù)多項(xiàng)對(duì)賭協(xié)議，青島國(guó)資加持

華芢生物的歷史可追溯至2012年4月，其前身為北京中宏賽思生物技術(shù)有限公司，成立于北京，2020年10月更名為北京華芢生物技術(shù)有限公司。2024年4月華芢生物改制為股份有限公司，并更名為華芢生物科技（青島）股份有限公司。

該公司在IPO前經(jīng)歷了3輪融資，與此同時(shí)，估值也迅速攀升。2021年5月，該公司完成Pre-A輪融資，估值約為8億元；同年10月，完成A輪融資，估值達(dá)到20.21億元。

2023年5月，青島國(guó)資通過(guò)青島高科以3億元的代價(jià)認(rèn)購(gòu)公司909.08萬(wàn)股股份，此次融資后，華芢生物的估值進(jìn)一步升至33億元。同年6月，華芢生物去掉了“北京”標(biāo)簽，更名為華芢生物科技（青島）有限公司，注冊(cè)地址同步變更至山東省青島市。

招股書(shū)介紹，青島高科由青島嶗山科技創(chuàng)新發(fā)展集團(tuán)有限公司100%控股。青島嶗山科技創(chuàng)新發(fā)展集團(tuán)有限公司由青島市嶗山區(qū)財(cái)政局全資控股。截至2022年底，青島高科的總資產(chǎn)超過(guò)100億元。其主要投資領(lǐng)域包括人工智能、智能制造及生物醫(yī)藥等。

盡管受到資本青睞，但值得注意的是，華芢生物在過(guò)往的融資歷程中，多次與資方簽訂了“對(duì)賭協(xié)議”。

招股書(shū)顯示，該公司A輪融資和B輪融資均要求其首次公開(kāi)發(fā)售于2026年12月31日前完成，否則華芢生物需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)投資者所持有該公司全部或部分股份。A輪的每股贖回價(jià)為原發(fā)行價(jià)加上自代價(jià)支付日期起至贖回日期止按簡(jiǎn)單基準(zhǔn)計(jì)算的年利率8%，加上所有已宣派但尚未支付的股息的總和。B輪的每股贖回價(jià)為原發(fā)行價(jià)加上自代價(jià)支付日起至贖回日止按簡(jiǎn)單基準(zhǔn)計(jì)算的年利率6%的總和。

截至2022年及2023年底，華芢生物錄得負(fù)債凈額分別為5490萬(wàn)元及1.32億元，主要是由于與首次公開(kāi)發(fā)售前投資贖回負(fù)債相關(guān)的其他金融負(fù)債所導(dǎo)致。根據(jù)華芢生物與股東簽訂的日期為2024年2月23日的股東協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議，授予首次公開(kāi)發(fā)售前投資者的贖回權(quán)已于該補(bǔ)充協(xié)議簽訂之日終止。因此，由于向首次公開(kāi)發(fā)售前投資者發(fā)行的金融工具已自其他金融負(fù)債重新分類(lèi)至權(quán)益，華芢生物截至2023年底的負(fù)債凈額狀況截至2024年三季度末已變?yōu)橘Y產(chǎn)凈額1.72億元。

華芢生物表示，盡管如此，倘其無(wú)法維持充足的營(yíng)運(yùn)資金或無(wú)法獲得充足的股本或債務(wù)融資，以滿(mǎn)足其資本需求，則可能無(wú)法按計(jì)劃繼續(xù)運(yùn)營(yíng)并被迫縮減運(yùn)營(yíng)規(guī)模。

產(chǎn)品無(wú)商業(yè)化收入，虧損持續(xù)擴(kuò)大

華芢生物成立于2012年，是一家生物制藥公司，致力于開(kāi)發(fā)療法，重點(diǎn)是針對(duì)有醫(yī)療需求及市場(chǎng)機(jī)會(huì)的適應(yīng)癥開(kāi)發(fā)蛋白質(zhì)藥物。其主攻方向是發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化傷口愈合的療法，目前為血小板衍生生長(zhǎng)因子（PDGF）藥物。

招股書(shū)提到，投資開(kāi)發(fā)生物制藥產(chǎn)品因需要大量的前期資本支出而具有高度投機(jī)性并且涉及候選產(chǎn)品可能無(wú)法展現(xiàn)療效或安全性，從而無(wú)法獲得監(jiān)管或市場(chǎng)批準(zhǔn)或不具商業(yè)可行性的重大風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，華芢生物管線(xiàn)包括十款具有市場(chǎng)潛力的候選產(chǎn)品，覆蓋多種適應(yīng)癥，其中兩款核心產(chǎn)品（即Pro-101-1及Pro-101-2）目前正于中國(guó)分別針對(duì)兩個(gè)適應(yīng)癥進(jìn)行II期及IIb期臨床試驗(yàn)，分別用于治療燒燙傷和糖足。

于往績(jī)記錄期間，華芢生物主要通過(guò)股東出資及私募股權(quán)融資為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)撥付資金。雖然該公司還有政府補(bǔ)助等其他收入來(lái)源，但其并無(wú)從商業(yè)化候選產(chǎn)品中獲得任何收入，并已產(chǎn)生且將繼續(xù)產(chǎn)生大量的研發(fā)費(fèi)用及與持續(xù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)的其他開(kāi)支。因此，華芢生物自成立以來(lái)并無(wú)盈利且已產(chǎn)生凈虧損。

招股書(shū)披露，從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，2022年、2023年以及2024年前三季（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），華芢生物僅2023年下半年實(shí)現(xiàn)47.2萬(wàn)元的收入，其他年份均未實(shí)現(xiàn)任何營(yíng)收。但報(bào)告期內(nèi)虧損卻在逐步擴(kuò)大，分別為8590萬(wàn)元、1.05億元、1.64億元。

華芢生物解釋稱(chēng)，其凈虧損大部分來(lái)自研發(fā)費(fèi)用及管理開(kāi)支，以及財(cái)務(wù)成本。

此外，招股書(shū)顯示，于往績(jī)記錄期間，華芢生物的所有收入均來(lái)自向單一客戶(hù)提供與傷口愈合醫(yī)療器械項(xiàng)目有關(guān)的調(diào)研服務(wù)，而該類(lèi)業(yè)務(wù)不屬于該公司的核心業(yè)務(wù)。

知名財(cái)稅審專(zhuān)家劉志耕表示，從華芢生物的情況來(lái)看，該公司的核心產(chǎn)品不僅尚未研發(fā)成熟，而且產(chǎn)品的市場(chǎng)前景更是尚不明朗，此外，該公司今后還需要繼續(xù)發(fā)生研發(fā)投入和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用，由此可見(jiàn)，該公司在市場(chǎng)前景明朗之前的近幾年內(nèi)無(wú)疑將繼續(xù)虧損。

在港交所，像華芢生物這類(lèi)無(wú)盈利的企業(yè)上市早有先例。早在2018年，港交所便推出上市規(guī)則第18A章，允許未盈利的生物科技企業(yè)在港上市，這無(wú)疑給研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大的創(chuàng)新藥企業(yè)上市帶來(lái)重大利好。截至目前，共有60余家生物科技公司據(jù)此完成上市。

而頭豹研究院報(bào)告認(rèn)為，18A發(fā)行熱度跟隨港股新股發(fā)行總體情況，經(jīng)歷了起始、火熱和降溫回落的階段，前期資本簇?fù)硐庐a(chǎn)生的估值泡沫被逐個(gè)戳破，已進(jìn)入市場(chǎng)冷靜期。

醫(yī)藥創(chuàng)新周期長(zhǎng)、投入高或?yàn)樯鲜刑碜償?shù)

央廣網(wǎng)記者注意到，今年4月，華芢生物首次向港交所遞交招股書(shū)。

今年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求，要求華芢生物說(shuō)明：該公司及下屬公司掌握、采集和保管人類(lèi)遺傳資源的情況，是否采取相應(yīng)管控及合規(guī)措施，是否存在違反《人類(lèi)遺傳資源管理?xiàng)l例》等有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的情形；該公司及下屬公司業(yè)務(wù)是否涉及《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》（2021年版）中外資禁止類(lèi)的“人體干細(xì)胞、基因診斷與治療技術(shù)開(kāi)發(fā)和應(yīng)用”；該公司及下屬子公司經(jīng)營(yíng)范圍中第三類(lèi)醫(yī)療器械生產(chǎn)業(yè)務(wù)的實(shí)際開(kāi)展情況及合規(guī)情況；該公司該次申請(qǐng)“全流通”股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他有爭(zhēng)議的情形。

10月末，華芢生物首次遞交的招股書(shū)因過(guò)期而失效，因此有了此番再次遞表港交所。

華芢生物表示，其業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)前景頗大程度上取決于其能否成功完成候選產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、獲得必要監(jiān)管批準(zhǔn)，以及生產(chǎn)和商業(yè)化候選產(chǎn)品。該公司已于現(xiàn)有候選產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中投入大量人力及財(cái)務(wù)資源，并預(yù)期未來(lái)候選產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化將繼續(xù)產(chǎn)生大量以及不斷增加的開(kāi)支。

與較常采用的醫(yī)療方法相比，華芢生物的部分候選產(chǎn)品代表一種針對(duì)治療需求的新方法，因此存在固有的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致臨床開(kāi)發(fā)、監(jiān)管批準(zhǔn)或商業(yè)化延遲及成本超支。

華芢生物在招股書(shū)中表示，為證明候選產(chǎn)品安全性或療效而修改有關(guān)的試驗(yàn)方案，可能會(huì)導(dǎo)致臨床計(jì)劃、監(jiān)管批準(zhǔn)或商業(yè)化延遲，且該公司亦可能會(huì)被要求補(bǔ)充、修改或撤回并重新遞交申請(qǐng)，以取得監(jiān)管批準(zhǔn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年全國(guó)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.52萬(wàn)億元，同比下降3.7%；利潤(rùn)總額3473億元，同比下降15.1%；醫(yī)藥制造業(yè)出口交貨值累計(jì)為2012.9億元，比2022年下降22.8%，醫(yī)藥制造業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)承壓，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

《2024醫(yī)藥行業(yè)人才趨勢(shì)報(bào)告》顯示，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制造行業(yè)運(yùn)行規(guī)則發(fā)生了劇烈變化，醫(yī)藥制造業(yè)面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)，部分產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管華芢生物核心產(chǎn)品Pro-101-1和Pro-101-2的臨床試驗(yàn)取得一定進(jìn)展，但醫(yī)藥產(chǎn)品存在創(chuàng)新研發(fā)難度大、周期長(zhǎng)、投入高的特點(diǎn)，臨床試驗(yàn)結(jié)果和最終的監(jiān)管審批都存在一定的不確定性。

此外，從招股書(shū)可以看出，華芢生物依賴(lài)第三方供應(yīng)技術(shù)及其他服務(wù)、材料及設(shè)備；依賴(lài)第三方合作者（如CRO）對(duì)該公司部分正在進(jìn)行的臨床前及臨床項(xiàng)目的數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)控、質(zhì)控及管理，并僅對(duì)該等CRO的若干業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行掌控……總之，華芢生物目前的研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)外部合作存依賴(lài)，這可能在一定程度上提高對(duì)合作方的質(zhì)量控制、時(shí)間進(jìn)度和成本控制的難度。

劉志耕認(rèn)為，由于華芢生物主產(chǎn)品遲遲未能成熟，這不僅對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)，而且可能會(huì)給其上市帶來(lái)影響。

劉志耕提醒投資者，如果目前該公司急于上市系為了吸收資金用于研發(fā)投入和開(kāi)拓市場(chǎng)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)還小一些；但如果是一個(gè)圈套，那就是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)了。